摘要：（报告出品方/作者：国泰君安证券，蔡雯娟，田平川，樊夏俐）1、公司主营照明业务，业务覆盖多个领域市场的认知：公司作为传统的照明企业，业务发展受限，营收难以快速 增长。与市场不同的认知：公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力， 新照明业务未来可...
（报告出品方/作者：国泰君安证券，蔡雯娟，田平川，樊夏俐）
市场的认知：公司作为传统的照明企业，业务发展受限，营收难以快速 增长。与市场不同的认知：公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力， 新照明业务未来可期，营收有望快速增长。 公司照明、车灯、电工主体业务焕发活力，新照明业务有望成为新增长 点。公司完成对国星光电的收购，打通 LED 上下游产业链；公司并购南 宁燎旺拓展车灯业务，积极布局新能源车产业链；电工业务目前营收相 对较小，存在增长空间。
公司大力发展新照明业务，积极布局智能照明、 动植物照明、健康照明、海洋照明、5G 智能灯杆等新照明业务，切入快 速增长的新照明赛道，新照明业务有望成为公司业务新增长点。 公司的主营业务为照明，目前业务包括传统照明、LED 照明、车灯、电 工等多个细分领域。根据公司 21 年年报，公司目前主营照明业务，收 入占比为 93.97%，照明相关的电工占比 2.57%。近年来公司车灯业务发 展较快，21 年 8 月公司并表收购的车灯企业南宁燎旺，21 年车灯业务 的规模达到 8.99 亿元。
公司顺应产业发展趋势，在照明领域进行多元化布局。公司从通用照明 起步，先后开拓电工、车灯和新照明业务。1958 年，公司的前身佛山市 灯泡厂成立。1979 年-1985 年间是公司照明业务的快速发展期，产量快 速增长，利润连续翻番。1985 年，公司成立佛山市电器照明公司。1992 年公司名称变更为佛山电器照明股份有限公司，并在 1993 年在深交所 上市。2012 年，公司顺应行业趋势，向 LED 转型，LED 照明业务占比不 断提升。2016 年，公司进入电工业务，佛山照明智达电工科技有限公司成立。
2017 年，公司机动车灯事业部成立，公司照明、车灯、电工的主 体业务结构形成。2018 年起，公司先后进入智能照明、健康照明、5G 智慧灯杆、动植物照明和海洋照明等新照明业务，开拓 LED 照明的应用 场景。2021 年，公司收购南宁燎旺，实现车灯业务从光源和模组向车灯 灯具的转型。2022 年，公司收购国星光电，打通 LED 产业链。
公司此前内外销较为均衡，21 年并表国星光电后内销营收有所提升。公 司在 2016-2020 年内销较为均衡，在 55%-65%的区间波动。21 年并表国 星光电后内销营收提升明显，同比增长 44.58%，内销占比从 2020 年的60.47%提升至 2021 年的 68.59%。
公司目前的实际控制人为广东省广晟控股集团有限公司。前十大股东中 主要的股东为香港华晟控股有限公司、佑昌灯光器材有限公司、广东省 电子信息产业集团有限公司和广东省广晟控股集团有限公司，占总股本 的比例均在 5%以上。其中广东省广晟控股集团有限公司持有广东省电子 信息产业集团有限公司 100%股份，电子集团持有香港华晟企业有限公司 100%股份。香港华晟控股有限公司、广东省电子信息产业集团有限公司 和广晟投资发展有限公司均为实际控制人的一致行动人，截至 2021 年 年报，公司实际控制人合计持有 30.82%的公司股份。
公司目前具有三大生产基地，可实现规模化生产。公司在佛山高明、河 南新乡和广西南宁均有生产基地，照明和电工产品的年产量超过 5 亿只。
公司先后完成对国星光电和南宁燎旺的收购，为 LED 照明业务和车灯业 务的进一步发展打下基础。 公司收购国星光电股权打通LED上下游产业链，并可形成规模优势。2022 年 2 月，公司收购国星光电 21.48%的股权，国星光电成为公司的控股子 公司并实现并表。收购前国星光电和公司的实际控制人均为广晟集团，公司通过对国星光电的收购可以实现对上游 LED 芯片制造和中游 LED 封 装业务的覆盖，并形成规模优势。
公司收购南宁燎旺为公司在车灯业务的开拓提供助力。公司于 2021 年 7 月收购南宁燎旺，并持有南宁燎旺 53.79%的股份，并于 2021 年 8 月并 表。南宁燎旺车灯股份有限公司建立于 1956 年，主要业务为汽车车灯 的研发、制造和销售。公司此前的车灯产品为光源和模组，通过对南宁 燎旺的并购，公司可以实现从光源和模组向车灯灯具产品的转型，进一 步开拓车灯业务。
2.1、公司在通用照明行业处于领先地位
2021 年中国照明行业整体的销售额有较为明显的提升，出口占比较大。 根据中国照明电器协会的数据，2021 年中国照明行业整体的销售额约为 6750 亿元，同比增长约 13.50%，相比 2020 年同比提升明显。内销销售 额约为2550亿元，占比37.78%；外销销售额约为4200亿元，占比62.22%。
照明行业内销同比增速近年来呈下滑态势，2021 年有所恢复。内销增速 放缓主要受地产增速减缓的影响。2010 年以来商品房销售面积同比增速 呈现下滑态势，照明行业内销同比下滑与地产增速下滑基本同步。2010 年-2018 年 LED 照明产品的渗透率提升对内销同比增速也有刺激作用， 随着 LED 产品在 2018 年后基本普及，产品结构升级对内销同比的推动 力也有所减弱。2021 年前后地产增速的反弹推动照明行业内销同比增速 有所恢复。
外销同比增速持续提升。照明行业外销同比在近年来提速明显，2021 年 外销同比增速接近 20%。外销同比持续增长主要受到海外需求增加以及 供给替代效应的影响。海外需求增加主要有三个方面的推动力，一是海 外货币政策宽松对海外消费的刺激作用，二是疫情背景下宅经济推动的 照明需求增加和抗疫照明产品的需求提升，三是中国供给受疫情冲击较 小带来的订单转移效应。
照明行业按产品类型和应用领域可以划分为诸多细分类别。根据国家统 计局的《国民经济行业分类》，按产品类型划分，照明产品可以分为光 源、灯具以及附件和其他照明器具。按应用领域来分可以划分为通用照 明和特殊照明两个大类。通用照明包括家居、商店、办公、酒店等较为 常见的应用场景。特殊照明主要包括汽车照明产品和应急灯等。
照明行业竞争格局呈现大行业小公司的特征，行业集中度较低。目前中 国照明行业整体集中度相对偏低，公司位列照明行业前列。照明行业 Top 10 的营收占比为 7.7%，相对偏低，未来集中度存在提升空间。公司位 列照明行业 Top 10，营收占比为 0.5%。主要原因为照明行业的渠道较 为分散，2B 渠道具有广泛的应用领域。
公司通用照明业务的营收在近两年稳步增长。2019 年，受国内需求放缓、 中美贸易摩擦增加等外部环境影响，公司营收受到一定冲击。近两年， 公司营收稳步增长，增速维持在 5%以上。
在照明业务方面，公司在销售渠道方面广泛布局，为公司照明业务未来 发展奠定了坚实的基础。公司目前销售渠道包括电商零售渠道的 2C 渠 道以及流通批发渠道、专卖店渠道、工程商照渠道和工矿户外渠道等 2B 渠道。公司的流通批发渠道共有 30 万个终端网点布局，单店销售额约 为 4800 元；专卖店渠道共有 1500 家，单店销售额约 4.5 万元。工程商 照渠道和工矿户外渠道直接由公司事业部进行销售。在海外，公司的产 品销售到欧美、东南亚、大洋洲等 120 个国家，海外渠道在持续完善中。 在 2B 方面，公司开拓多个海外客户，进入多家欧洲大型超市和南美建材连锁超市。
2.2、公司照明业务向LED照明转型，打通LED全产业链
LED 照明相比传统照明具有外观好、体积小、能效高等优势，LED 对传 统照明的替代成为大势所趋。CSA Research 的数据显示，中国 2021 年 下游 LED 应用行业规模同比增长 9.8%。其中通用照明市场规模达到 3034 亿元，占比为 47%。2016-2022 年中国 LED 照明产品市场份额由 2016 年 的 42%提升至 2021 年的 85%，预计 2022 年份额将达到 90%。传统照明向LED的转型升级受到政策的大力支持。从2010年至2013年， 住建部、发改委和能源局等部委先后发布多项政策支持传统照明向 LED 的升级，其中 2013 年部委连续出台多项 LED 转型的支持政策。
2012 年，公司照明业务开始大力向 LED 照明进行转型升级。2012 年开 始，公司积极应对淘汰白炽灯、推广 LED 产品的政策，研发高效照明产 品。公司增加了在 LED 领域的研发投入，制定了不断加大 LED 产品的营 收占比、实现产品结构优化的战略。目前公司照明产品中 LED 产品的营 收占比已经达到 83.3%，和行业整体趋势基本持平。随着公司向 LED 业 务进行转型，近年来传统照明业务的营收近年整体呈现下降态势，从 2016 年的 12.9 亿元下降至 2021 年的 6.0 亿元。
2021 年公司传统照明业务毛利率受原材料和人工成本上涨相对较大。 2021 年公司传统照明业务原材料成本同比增长 18.09%，人工成本同比 增长 17.30%，相比 2.69%的收入同比增长明显。相比 LED 照明业务，传 统照明业务成本中人工占比相对较高。2021 年，传统照明业务成本中的 人工占比为 20.8%，LED 成本中的人工占比为 11.0%。随着人工成本的上 升，预计 LED 照明业务的毛利率将高于传统照明业务。
2021 年 LED 行业有所回暖，行业前景广阔。根据 CSA Research 的预测， 2021 年 LED 行业整体市场规模将达到 7773 亿元，同比增速 10.8%。其 中上游外延芯片市场规模 305 亿元，中游封装市场规模 916 亿元，下游 应用规模 6552 亿元。LED 行业内销市场增速放缓。LED 内销市场增速放缓主要受到 LED 产品 基本普及、疫情对工程进度的冲击以及房地产增速市场放缓的影响。但 中国双碳战略下节能 LED 产品的应用预计对 LED 产品的结构提升有所推 动，预计 LED 内销市场未来将维持低速增长。
LED 外销市场增速提升明显，未来预计增速趋缓。LED 市场增速提升主 要受到照明行业整体外销需求的拉动，LED 产品在外销照明产品中的占 比基本维持在70%左右较高的水平，后续LED产品渗透率提升空间较小。 随着海外通胀带来的需求减弱和东南亚诸国行业供给恢复，预计未来外 销增速将有所放缓。公司目前处于 LED 照明行业的第一梯队。LED 照明行业目前可以根据营 收情况分为三个梯队，其中年营收在 20 亿以上的第一梯队包括飞利浦、 佛山照明和欧普照明等公司。
LED 行业的市场集中度在近年来呈现出持续提升的态势。行业的市场集 中度从 2015 年的 8.26%提升至 2020 年的 9.52%。公司作为行业内位列 第一梯队的公司有望在集中度提升的趋势中受益，预计营收将实现较快 增长。公司转型 LED 后呈现市场份额提升，毛利率下降的态势。从 LED 业务来 看，公司 LED 业务的市场份额在 2013-2015 年持续增长后在近年来基本 保持稳定。公司转型 LED 后市场份额出现提升态势，从 2010 年的 1.08% 提升至 2021 年的 1.53%。公司 LED 业务的毛利率相比传统照明业务毛利 率较低，随着 LED 业务的占比扩大，整体照明业务的毛利率有所下降。
相比阳光照明和欧普照明等照明企业，公司 LED 业务营收同比增速相对 较快。公司近两年 LED 照明业务营收同比增速分别为 11.69%/5.72%，而 欧普照明分别为-4.61%/+11.00%，阳光照明分别为-8.82%/-11.23%。公 司营收体量相比阳光照明和欧普照明较小，但有望借助收购国星光电后 的协同优势和品牌优势带来的营收高增速实现追赶。相比同行业公司，公司的毛利率偏低主要原因是不同的产品策略。从天 猫商城的数据来看，同型号的照明产品比较中，公司的产品均价普遍低 于阳光照明和欧普照明，公司通过低价来获取更多的产品销量。
公司通过对国星光电的收购打通 LED 上下游产业链，产品毛利率有望得 到改善。2022 年 2 月，公司完成对国星光电的收购，持有其 21.48%的 股份，国星光电成为公司的控股子公司。国星光电的业务包括上游 LED 芯片制造和中游 LED 封装，是国内最早生产 LED 的企业之一。国星光电 的产品应用领域包括通用照明、车灯和植物照明等，为公司照明产品的 原材料。LED 的全产业链包括上游的 LED 芯片和外延片制造、中游的 LED 封装以及下游的 LED 应用。公司通过收购国星光电可实现 LED 全产业链 覆盖，推动 LED 产业的进一步发展。公司在收购国星光电之后可以通过 更低的价格采购原材料，产品的毛利率有望得到提升。
国星光电的主营业务为 LED 封装及组件产品。2021 年，国星光电 LED 封 装及组件产品的营收占比为 81.04%，外延及芯片产品的占比为 3.00%。 公司于 1976 年开始 LED 封装业务，是国内首家 LED 封装为主营业务的 上市企业。国星光电在 LED 封装行业中排名前列。根据华经产业研究院的数据，2020 年中国 LED 封装行业中国星光电排名第三，市占率为 4.02%。
公司对国星光电的收购会产生显著的协同效应，具体表现在采购成本下 降、技术协同和公司规模提升。 在收购后公司的采购成本有望进一步下降，毛利率有望提升。2021 年 1-6 月，公司向国星光电采购灯珠原材料和向其他供应商采购的价格差 异率为 4.61%。公司在收购国星光电会可以有效实现降本，LED 产品的 毛利率有望得到提升。
公司可以和国星光电进行技术研发的协同。根据公司公告的数据，截至 2021 年 6 月 30 日，佛山照明的研发人员为 286 人，占比为 3.51%；而 国星光电的研发人员为 492 人，占比为 12.76%。在公司收购国星光电后 研发人员人数将增加至 778 人，研发人员的占比也提升至 6.48%。此外， 截至 2021 年 6 月 30 日，国星光电与公司产品相关的专利数量在境内有 182 项，在境外有 9 项。在收购后公司的技术研发能力得到增强，专利 费会有所降低。
公司在收购后实力得到增强，在行业内的规模提升明显。在收购前的 2020 年，公司的营收为 37.45 亿元，国星光电的营收为 32.63 亿元，合 并后以申万行业“电子-光学电子-LED”的排名，公司排名从第 8 名跃 升至第 4 名，行业内规模得到明显提升。公司规模提升有利于公司的业 务获取以及和上游供应商的谈判。 公司在 LED 业务方面具有较强的竞争优势，包括收购国星光电后的协同 优势和品牌优势。
在收购国星光电后，公司 LED 业务在行业内具有覆盖 LED 全产业链、业 务规模扩大等优势。公司的 LED 产业链覆盖上游 LED 芯片制造、中游 LED 封装和下游的LED应用。阳光照明和欧普照明目前主要业务为下游的LED 应用。国星光电 LED 业务规模与公司相当，2022 年 Q1 并表后公司的 LED 业务规模增长明显。2022 年 Q1 公司营收为 20.08 亿元，其中国星光电 营收达到 7.22 亿元。LED 业务规模扩大后营收有望超过阳光照明，提升 行业地位。 在品牌方面，公司拥有更长的品牌积淀。自 1958 年公司成立至今，公 司已深耕照明行业 64 年，相比同行业照明企业具有更长的品牌积淀。 早在 1997 年，公司就被业界誉为“中国灯王”。在近日由世界品牌实验 室发布的《中国 500 最具价值品牌》榜单中，公司以 265.29 亿元的品 牌价值连续 17 年入选中国 500 最具价值品牌榜，品牌价值同比增长 16.02%。
公司 LED 照明业务营收呈现增长态势，预计同比将有所提速。公司 LED 照明业务营收从 2016 年的 20.46 亿元增长至 2021 年的 29.88 亿元，2021 年同比增长 5.72%。预计随着公司收购国星光电后打通 LED 全产业链， LED 照明业务营收同比将有所提速。
原材料价格下降有望带动公司 LED 照明业务毛利率提升。2020 年和 2021 年 LED 照明业务的原材料成本分别同比增长 17.42%和 15.46%，相比 11.69%和 5.72%的 2020 年和 2021 年的收入同比增长明显。受原材料价 格上升影响，公司 LED 照明业务毛利率受影响较大。2022 年随着原材料 价格的下降，公司 LED 照明业务毛利率有望改善。
2022 年随着原材料价格的下降和与国星光电的协同效应，公司 LED 照明 业务毛利率有望改善。目前公司 LED 业务的毛利率为 15.51%，主要的原 材料包括金属材料、铝基板和塑料件等，LED 照明产品中原材料的占比 为 52.17%。根据我们测算，原材料价格下跌 5%，公司 LED 业务的毛利 率将提升 2.2pct。公司与国星光电的协同效应对公司毛利率的提升也有 较大影响。在收购国星光电后，公司采购上游原材料可以有效实现降本， 年成本节约 1000 万元。2021 年公司 LED 业务营收 29.88 亿元，其中营 业成本 25.25 亿元，原材料成本为 20.67 亿元。按照 2021 年的情况计 算，收购国星光电后的降本效应对毛利率的提升效果为 0.33pct。 公司目前 2C 渠道占比较小，未来布局重心预计仍在 2B 渠道。公司 2C 业务占比为 1.07%，为电商渠道，包括天猫、京东和拼多多等。未来公 司布局的重点仍在 2B 渠道上。
2.3、公司发展汽车照明业务，进入新能源车产业链
2017 年，公司进入汽车照明业务。2016 年公司提出照明、电工和汽车 照明业务齐头并进的战略，并在 2017 年成立了佛山照明机动车灯事业 部。目前公司的汽车照明产品覆盖汽车前大灯、摩托车和电动车前大灯 以及辅助灯全系列产品，并与奇瑞、吉利、北汽、福田、长安以及陕汽 一拖、五羊本田等国内重要汽车厂商和主机厂形成合作关系。
为进一步拓展汽车照明市场，公司对南宁燎旺进行了并购。公司于 2021 年 7 月通过股权收购和增资扩股的方式并购南宁燎旺车灯股份有限公司， 南宁燎旺成为公司的控股子公司。在并购前，南宁燎旺共有 295 名股东， 其中 7 位自然人为南宁燎旺的实际控制人，签署了一致行动协议，合计 持有南宁燎旺 43.34%的股权。公司以 2.9 亿元的现金收购原有股东合计 持有的南宁燎旺约 40%的股份，并以 2 亿元现金对南宁燎旺进行增资扩 股。收购完成后，公司持有南宁燎旺 53.79%的股份。
南宁燎旺的前身为南宁市汽车配件一厂，成立于 1956 年，是专业的汽 车车灯厂，从事车灯的设计和生产，主要的客户包括上汽通用五菱公司、 长安汽车公司、东风柳汽公司和重庆力帆汽车公司。南宁燎旺拥有全套 车灯产品，包括轿车灯具、大货车灯具、电动汽车灯具和微型汽车灯具 等，其中在微型汽车车灯领域处于行业领先水平。南宁燎旺是西南地区 规模较大的汽车车灯生产基地，年产能可达 500 万套。公司对南宁燎旺 的并购为公司进入汽车主机厂市场奠定了基础。
南宁燎旺具有众多整车厂客户，在新能源车灯业务已经有较深入的布局。 南宁燎旺具有众多的整车厂客户，包括上汽大通、一汽奔腾、理想汽车、 上汽通用五菱、重庆长安公司等。2021 年，南宁燎旺营收 15.18 亿，其 中并表的车灯业务约为6.6亿元。在新能源车灯业务方面，南宁燎旺2021 年新能源车灯业务营收约为 2.2 亿元，同比增长 131.58%，营业利润率 为 3.98%。南宁燎旺的新能源车灯客户主要包括五菱、赛力斯等。
车灯行业市场广阔，市场规模约为 450 亿元。一辆汽车一般配备 2 盏前 大灯、2 盏后组合灯、10 盏小灯和 2 盏雾灯。目前前大灯和后组合灯根 据光源划分为卤素灯、氙气灯和 LED 灯，假设前大灯中卤素灯、氙气灯 和 LED 灯的渗透率分别为 40%/30%/30%，后组合灯中卤素灯、氙气灯和 LED 灯的渗透率分别为 25%/35%/40%。据此计算前大灯和后组合灯的平 均单车价值量分别为 1200 元和 705 元。在此基础上加上各单车价值量 各 100 元的小灯和雾灯，测算出的汽车车灯的平均单车价值量约为 2100 元。据中国汽车工业协会统计数据显示，2021 年中国汽车销量为 2148.2 万辆，若以单车价值量 2100 元测算，车灯行业的市场规模约为 450 亿 元。根据中商产业研究院的数据，中国汽车车灯行业的市场规模接近 500 亿元，与我们的测算基本一致。
目前中国汽车车灯行业的集中度较高。在汽车车灯行业内CR3达到52%， CR5 达到 72%。前三名汽车车灯企业分别为华域视觉、长春海拉和广州 小糸。南宁燎旺的市场份额为 2-3%，未来的机会在于包括新能源车企在 内的优质客户的拓展。
随着新能源车市场的快速发展，公司积极布局新能源车产业链。2021 年新能源车的产销率分别达到 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.52%和 157.57%。新能源汽车正在实现快速渗透，2021 年新能源汽 车的渗透率达到 13.4%，同比增长 8%。公司抓住新能源快速增长的趋势， 积极布局新能源车产业链，和多家新能源车企进行合作。根据公司微信公众号，其中公司在 2019 年与理想汽车进行合作，目前已累计为理想 One 汽车提供 14 万套照明产品。
公司在收购南宁燎旺之后整体的竞争力得到了较大提升，主要表现在营 收体量增长、产业链扩展以及技术协同优势。 在收购南宁燎旺之后，公司的汽车车灯业务的营收体量增长明显。2020 年公司车灯业务的营收为 1.86 亿元，在 2021 年并表之后公司车灯业务 的规模增长明显。2021 年公司车灯业务营收为 8.99 亿元，同比增长 383.61%，随着公司切入新能源车灯领域，预计车灯业务将持续增长。
在收购南宁燎旺后，公司实现产业链向车灯灯具的扩展。公司此前的汽 车车灯业务是光源和模组，在收购南宁燎旺之后，公司成功将汽车车灯业务切入车灯灯具领域，实现了汽车主机厂的直接对接。 公司在收购南宁燎旺后在汽车车灯的技术领域得到较大提升，并且可以 和国星光电实现研发协同。南宁燎旺成立于 1956 年，是专业的汽车车 灯企业，在微型汽车车灯领域处于行业领先水平。佛山照明在 2017 年 进入汽车照明领域，南宁燎旺在汽车车灯领域的专业性有助于推动公司 的汽车车灯领域的技术提升，并且国星光电的技术可以切入车灯领域， 南宁燎旺和国星光电可以实现研发协同。 公司车灯业务毛利率有所下降。2021 年公司车灯业务毛利率有所下滑， 21 年毛利率为 16.88%，主要原因为 21 年收购南宁燎望之后固定资产的 折旧费用增加明显。
南宁燎旺客户拓展有望带动营收增长，产品结构改善预计带动毛利率提 升。公司的南宁燎旺的客户主要包括上汽通用五菱、长安公司、东风公 司以及一汽奔腾和赛力斯等。其中 2021 年上汽通用五菱的车灯占比较 高，在全年 270 万套中上汽通用五菱售出约 180 万套，毛利率水平约为 17%。公司目前在大力拓展新客户，凭借扩展的车灯产业链和与国星光 电的技术协同优势，公司的营收有望增长。在产能方面，公司目前的产 能达到 500 万套，在业务扩张中产能不会受到限制。公司积极调整产品 结构，拓展高端车型和新能源车企客户，部分新能源车企的毛利率可达 到 50%以上。上汽通用五菱未来的营收占比预计下降至 40%以下，南宁 燎旺的毛利率将持续提升。
2.4、拓展外延产业，发展电工业务
公司 2016 年进军电工领域，开启照明+电工双引擎驱动模式。2016 年， 公司成立佛山照明电工事业部，同年 11 月成立佛山照明智达电工科技 有限公司。公司的电工业务产品包括开关插座、电工电器和电工附件， 可应用于家居、商场、酒店等诸多场所。
开关插座市场呈现稳步增长的态势。根据麦特兴隆的数据，开关插座市 场 2016-2019 年每年同比增速在 6%水平上下波动，2019 年达到 219.32 亿元。2021 年预计开关插座的市场规模将达到 223.33 亿元。
公司电工业务的优势主要表现在产品线的全覆盖、渠道的广泛布局、较 多的技术储备和对智能家居的投入。公司的电工产品开关插座、电工电 器和电工附件，销售网点覆盖全国。截至 22 年 2 月，佛照电工共获得 57 项专利，为国家高新技术企业。公司在电工领域进入智能家居领域， 切入智能开关、智能锁等产品，可以和公司新照明业务中的智能照明业 务进行协同发展。 公司电工业务目前营收相对较小，有较大的发展空间。根据麦特兴隆 2019 年的开关插座市场数据，相比电工行业内照明企业欧普照明，公司 电工业务营收相对较小。2021 年公司电工业务营收 1.23 亿元，同比增 长 16.07%。随着公司在电工业务发力，电工业务有望增长。
此前公司电工业务均保持较高毛利率，2021 年受原材料价格影响有所下 降。2017-2020 年公司电工业务的毛利率均在 30%以上，并稳步提升。 2021 年受原材料价格影响，公司电工业务毛利率有所下滑。2021 年公 司电工业务原材料成本同比增长 30.70%，相比 16.07%的收入同比增长 明显。随着 22 年原材料价格的下降，预计公司电工业务毛利率将有较 大的恢复。
3.1、公司布局动植物照明，推出多款动植物照明产品
公司在近年来大力发展动植物照明领域，推出了多款动植物照明 产品。在植物照明方面，公司推出了大麻补光灯、花卉和蔬菜水果种植 补光灯等产品；在动物照明方面，公司推出了动物取暖灯、养殖保温灯、 养猪补光灯、紫外线杀菌灯等产品。2021 年，公司动植物照明的营收接 近 4000 万元，行业份额约 3%。
植物照明可以起到提高植物培育效率的作用，未来应用空间较大。 植物在光合作用中主要吸收红光和蓝光，在其他代谢过程中主要需要绿 光、远红光和黄橙光等。植物照明可以使用计算机来对光照进行精准控 制，从而提升植物的培育效果。植物照明综合植物光生物学、照明技术、 光环境控制等诸多方面，技术门槛较高。受成本较高因素的影响，目前 LED 植物照明较多应用在高附加值的作物上。 目前，LED 植物照明的市场规模呈现快速增长的态势。随着植物照明逐 步在牧草种植和植物工厂得到广泛应用，LED 植物照明的市场规模快速 增长。根据 CSA Research 的预计，2021 年 LED 植物照明的市场规模约 为 13 亿元，同比增长 37.42%，2025 年将达到 25.8 亿元的市场规模。
动植物照明合计市场规模接近 20 亿元。根据动植物照明的四种主要用 途进行测算，在植物照明方面主要有大麻补光灯、花卉和蔬菜水果种植 补光灯两种产品；在动物照明主要有动物养殖保温补光以及紫外线杀菌 灯两种产品。根据国家统计局数据，2020 年中国大麻的播种面积为 2.2 万公顷，假设一公顷需要4个大麻补光灯，每个大麻补光灯的价格为1500 元，大麻补光灯的渗透率为 70%，大麻补光灯的市场约为 1 亿元。根据 智研咨询的数据，2021 年中国花卉种植面积 783 万公顷，蔬菜种植面积 为 2187.2 万公顷，合计 2970.2 万公顷。
假设一公顷需要 4 个补光灯， 每个补光灯的价格为 400 元，补光灯的渗透率 2%，花卉和蔬菜补光的市 场约为 10 亿元。根据国家统计局数据，2021 年中国猪牛羊禽肉产量 8887 万吨，假设每 2 吨产量需要一个动物养殖保温补光灯和一个紫外线杀菌 灯，则动物养殖保温补光灯和紫外线杀菌灯的数量均约为 4443.5 万个。 假设动物养殖补光灯的价格为 400 元，紫外线杀菌灯的价格为 500 元， 假设补光灯和杀菌灯的渗透率均为2%，动物照明的市场规模约为8亿元。 根据以上的方式测算，动植物照明的市场规模接近 20 亿元。
国内的植物照明市场处于初级阶段，多家照明企业进行积极探索。目 前照明企业对于动植物照明处于小规模试产和推广阶段，还存在中上游 核心技术缺失、成本投入较大的问题，仍需要一定的发展时间。但多家 照明企业已经进行了积极探索和布局。
3.2、公司与科研院所协同发展海洋照明领域
公司在海洋照明领域积极布局，已经取得一定的成果。公司的产品已经 覆盖集鱼灯、稳鱼灯、码头照明、深海照明等多个产品。公司在 6 月与 中国科学院深海科学与工程研究所共建的“深海照明工程技术联合实验 室”正式投入使用，可以促进深海照明领域的技术突破。公司获得 16 项海洋照明相关专利技术，2022 年已获得超过千万元的订单。
海洋照明市场规模较为广阔。根据中国半导体照明网的数据，2020 年国 内海洋照明的市场规模约为 178 亿元，其中海上照明占比 82.58%，浅海 照明占比 13.48%，深海照明占比 3.93%。预计海洋照明中 LED 集鱼灯、 养殖照明和深海照明等细分领域年均增长率超过 25%。
在海洋照明中集鱼灯和水产养殖灯为主要的产品类型，市场空间广阔。 根据渔业渔政管理局的数据，2020 年中国机动渔船总数 37.48 万艘，平 均每艘需要 36 盏集鱼灯，假设每盏集鱼灯的价格为 2000 元。据此计算 若 15%的渔船配备集鱼灯产品，仅集鱼灯的市场空间就在 40 亿元。根据 国家统计局数据，2020 年中国水产养殖合计 5224 万吨。假设 1 吨水产 养殖需要 1 盏水产养殖灯，每盏灯的价格为 400 元，若水产养殖灯的渗 透率为 30%，测算出的市场空间约为 60 亿元。由此测算出海洋照明中主 要的两项产品集鱼灯和水产养殖灯的合计市场空间约为 100 亿元。
近年来水产养殖的产量不断提升，公司的海洋照明产品有望受益。从 2016 年到 2020 年，水产养殖的总量不断提升，从 2016 年的 4793 万吨 增长至 2020 年的 5224 万吨。公司的海洋照明产品中包含一部分养殖照 明产品，随着水产养殖总量提升，预计带来对养殖照明产品需求的增加， 公司的海洋照明业务有望受益。
在海洋照明领域，公司技术优势较为明显。公司与中科院研究所和各个 大学协同进行海洋照明产品的开发，公司在 2021 年进入海洋照明领域， 与中国科学院深海科学与工程研究所以及大连海洋大学等大学开发海 洋照明产品。
3.3、公司进入快速增长的智能照明赛道
公司在智能照明领域主要推出了智能家居解决方案。公司的智能家居解 决方案具有定时控制、场景控制、联动控制和远程控制等功能。用户可 以根据生活和工作习惯设计各种定时功能。公司的智能家居系统包括厨 房模式、客厅模式、娱乐模式、回家模式和离家模式，可以切换多个场 景模式。智能照明设备之间互联互通，用户可以组合使用智能照明设备。 此外，用户还可以通过手机和平板远程控制智能设备。
智能照明行业呈现快速发展的态势，发展前景广阔。在家用领域，中国 目前约有 4 亿户家庭，若每户家庭有 10 个照明灯，假设每个智能照明 灯的均价为 30 元，假设智能照明的渗透率为 15%，家用智能照明的市场 规模可以达到约 180 亿元。在工商业领域，中国工商业建筑面积约为 179 亿平方米，假设每 100 平方米配备 10 个照明灯，每个智能照明灯的均 价为 30 元，假设智能照明的渗透率为 15%，工商业领域智能照明的市场 规模约为 80 亿元。智能照明的合计市场规模达到约 260 亿元，与前瞻 产业研究院的测算数字较为接近。根据前瞻产业研究院的数据， 2016-2020 年市场规模的增速维持在 25%左右，具有较大的增长前景。
3.4、公司注重消费者健康照明需求
随着消费者对于产品使用的健康需求不断增加，公司推出多款健康 照明产品。公司的健康照明产品覆盖光触媒吸顶灯、光触媒灯盘、消杀 台和消毒灯等产品，重点关注视力保护、消毒杀菌等方面。其中公司的 智酷系列读写台灯获得中国医疗器械行业协会出具的中国视听健康产 品与人因舒适度评测五星和中大眼科中心出具的临床报告。
健康照明产品的主要应用场景为教室、办公室和家庭，未来预计会有较 大的需求。健康照明研究照明对用户节律和睡眠等的影响，应使得照明 尽量接近自然光照明，从而为用户提供健康的照明环境。国家先后出台 多个相关国家标准，以推进健康照明产品的应用，包括教室照明、办公 照明和家居照明。随着国家政策的推动和社会对健康照明的重视，健康 照明产品会有较大的市场空间。以教室这一应用场景为例，教室的照明 要求相比家居照明相对更高，因此对专业的健康照明产品有了更高的需 求。
家居照明需要达到至少 75 的平均照度值（lx），而按照《建筑照明 设计标准》的国家标准，教师课桌面的平均照度值要达到 300lx 以上， 黑板灯面要达到 500lx 以上的照度值。根据中国照明电器协会的数据， 义务教育阶段的学校数量为 21 万所，校舍面积超过 14 亿平方米。这些 学校的教室普遍缺少健康照明产品，改造教室的照明产品就有较大的应用空间。
公司积极进行教室照明的改造工作，这一领域的能力日趋成熟。从 2015 年开始，公司对全国百所以上的中小学幼儿园进行了教室照明的改造工 作，并在 2019 年在全国进行了上千所中小学的教室照明改造。公司在 健康照明领域的能力日益增强。
健康照明的市场空间较为广阔。根据高工产研 LED 研究所的数据，2020 年中国健康照明的市场规模为 18.5 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 172 亿元。2021 年公司健康照明的营收接近 5000 万元。 在公司主要从事的教室健康照明领域，市场空间广阔。教育部的数据显 示，2021 年全国共有各级各类学校 52.93 万所，在校生 2.91 亿人，若以一个教室容纳 45 人，一个教室 10 盏灯进行计算，假设健康照明的渗 透率为 50%，灯具的需求量约为 3200 万盏。假设一盏灯的均价为 200 元， 教室照明的市场规模约为 65 亿元。
3.5、公司5G智能灯杆解决方案存在广泛应用
公司推出的智能灯杆解决方案具有多种功能，存在较为广泛的应用。公 司的智能灯杆解决方案可以实现人群的动态监测，提供免费的 WIFI 信 号。同时它还可以连接公安指挥控制中心，接入附近的智慧物联设施。 此外，它还可以实时监控交通环境，采集道路设施的情况。通过物联传 感，它能够监测交通情况，实现交通事故和道路拥堵或积水等问题的预 警。 公司在智慧灯杆领域具有技术优势，并已开始获得业务收入。公司在智 慧灯杆领域已取得了 16 项专利和软件著作权。2021 年，公司在智慧灯 杆领域获得超过 7000 万的营收。
智慧灯杆作为一种新兴解决方案，具有较为广阔的发展前景。中国智慧 城市技术投资的规模呈现日趋扩大的趋势，道路照明用灯的数量也稳步 增长，这两方面因素均推动智慧灯杆市场快速发展。根据 CSA Research 的数据，中国智慧灯杆的市场规模在 2018-2020 年间每年增速可达 50-60%，2021 年增速接近 100%。市场规模从 2018 年的 9.72 亿元预计 增长至 2021 年的 46.24 亿元，预计到 2025 年市场规模可以达到 160 亿 元以上。同时，智慧灯杆项目的体量也从早期的百万级、千万级发展到 上亿级。在 2020 年 4 月-2021 年 4 月，5000 万元以上的中标项目金额 占到总数的约 80%，中标项目数量占到总数的 11%。
中国道路长度稳步增长和智慧灯杆渗透率提升带动智慧灯杆市场规模 提升。2021 年中国道路长度约为 50 万公里，假设每一公里 40 盏智慧灯 杆，智慧灯杆的需求量在 2000 万根。假设每根智慧灯杆的均价为 0.5 万元，若智慧灯杆在道路中的渗透率为 5%，总体市场规模约为 50 亿元。
目前智慧灯杆领域的市场格局较为分散，竞争格局可以分为三个梯队。 第一梯队为营收在 50 亿元以上的照明企业，包括佛山照明、得邦照明、 欧普照明、洲明科技和华体科技等。第二梯队是营收约为 10 亿元的照 明企业，包括勤上股份、数知科技、昕诺飞和龙腾照明。第三梯队是主 要覆盖华东和华北地区智慧灯杆业务的华普永明、信达光电等。
公司股权结构在近十年发生了两次较大的变动。两次变动分别为公司实 际控制人进行的内部股权划转和 OSRAM GmbH 向广东省电子信息产业集 团有限公司出售公司股份。在 2011 年 11 月，公司股权在公司实际控制人和一致行动人内部进行了 划转，变动后公司实际控制人广晟集团直接持有公司股份。广晟集团通 过无偿划转的方式将深圳市广晟投资发展有限公司持有的 7169.6 万股 公司股份划转至广晟集团，并以债务重组的方式将广东省广晟金融控股 有限公司持有的 1143.5 万股公司股份非公开协议转让至广晟集团。股 权变动后，公司实际控制人仍为广晟集团，公司直接持有公司股份，持 股比例 30.00%保持不变。
2015 年 9 月，OSRAM GmbH 将公司第一大股东欧司朗控股有限公司 100% 的股份出售给广东省电子信息产业集团有限公司。OSRAM GmbH 向广东省 电子信息产业集团有限公司出售了欧司朗控股有限公司 100%股份，其中 包括 1.7 亿股公司 A 股股份（占总股本比例为 13.47%）。股权变更后， 广东省电子信息产业集团有限公司成为公司的第一大股东。广东省国资 委通过广东省广晟资产经营有限公司持有广东省电子信息产业集团 100% 股权。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站
