时间：2022-11-09 18:10:11 | 浏览：528
华安证券股份有限公司尹沿技,刘阳东,夏振宇近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《上延下拓，开源节流》，本报告对佛山照明给出增持评级，当前股价为7.79元。
佛山照明(000541)
事件：控股子公司国星光电收购风华芯电。
公司8月12日发布公告称，控股子公司国星光电拟以26681.93万元收购风华高科持有的风华芯电99.87695%股权。
广晟集团加快以佛山照明为平台的电子信息板块资源整合。
国星光电的控股股东佛山照明（持有51.79%股权）和风华芯电的原控股股东风华高科（持有99.89%股权）互为关联企业，具有同一控股股东广晟集团。广晟集团成立于1999年，为广东省属独立重点企业，经过23年发展，已形成以矿产资源、电子信息为主业，环保、工程地产、金融协同发展的大型跨国企业集团。目前广晟集团控股6家A股上市公司：中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明、东江环保，其中，佛山照明、风华高科、国星光电均隶属于电子信息板块。近年来，以佛山照明为平台，广晟集团不断加快电子信息板块的内部资源整合：2022年2月，佛山照明完成对国星光电21.48%股权的收购，国星光电主营中游的LED封装和上游的LED设计制造，该收购将集团旗下的LED产业链上下游之间打通；及至本次收购完成后，将进一步强化国星光电在第三代半导体产业链的布局。
收购有助于强化国星光电封测业务竞争优势，完善其垂直一体化布局
风华芯电主营半导体芯片的封装测试，拥有广东省先进微电子封装测试工程技术研究开发中心和20余条半导体封装测试自动化产线，可生产22个封装系列、1000余个品种、60亿只以上半导体分立器件和超过7亿块集成电路，是国家首批鼓励发展的94家集成电路企业之一，但由于：1）规模较小，无法有效降低期间费用；2）决策流程较长，难以快速适应市场变化；3）近五年投资少发展慢，难以吸引高端人才，公司发展受限。国星光电主营业务亦是LED中游封装，但业务涵盖LED全产业链，是国内第一家以LED封装为主业首发上市的企业，也是国内最大LED制造企业之一，其旗下全资子公司国星半导体引进有50条MOCVD生产线及芯片生产设备，拥有年产外延片360万片、芯片960亿粒的生产能力。因此，通过此次收购，一方面，有助于广晟集团盘活其旗下资产，且改善风华芯电的盈利能力，在资金投入和人才引入方面亦可对其赋能；另一方面，也有助于国星光电强化其封测业务的竞争优势，同时完善其LED芯片“设计-制造-封测”垂直一体化布局。
上游协同整合有助于巩固公司供应链稳定性并有望改善盈利能力
公司作为国星光电的控股股东，此次收购所带来的红利将沿着产业链向下传导，主要体现在：1）上游产业链完备性得到提升，将有助于公司减少对海外原料供应的依赖，增强其供应链的稳定性；2）上游业务资源整合带来的规模提升，有助于增强其在产业链中的议价能力，有望借此降低采购成本、改善盈利能力。
投资建议
我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.88/4.72/5.76亿元，分别同比+55.1%/21.7%/22%，对应PE分别为27.5/22.6/18.5X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济超预期下行风险；竞争加剧风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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